今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，多家科技巨頭持續(xù)交出超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，GPT4的橫空出世在全球引發(fā)全民AI的熱潮，AI技術(shù)的突破令科技行業(yè)再次插上夢(mèng)想的翅膀，無(wú)論是美股還是A股，TMT板塊都成為了資本市場(chǎng)最火熱的板塊。

具體看，美股市場(chǎng)相對(duì)理性，絕大部分資金都涌入了最具確定性的科技巨頭，諸如英偉達(dá)、微軟、谷歌和臉書(shū)等。而A股市場(chǎng)則比較有想象力，股價(jià)表現(xiàn)最為出色的都是基本面平平無(wú)奇的小市值公司，隔壁港股市場(chǎng)的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)反而表現(xiàn)一般。

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但歷史看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不會(huì)騙人，業(yè)績(jī)更不會(huì)。隨著越來(lái)越多中國(guó)科技巨頭的財(cái)報(bào)披露，行業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)持續(xù)得到驗(yàn)證，其中多個(gè)公司業(yè)績(jī)更是遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。往后看，這批公司也大概率是AI技術(shù)最先落地的企業(yè)，業(yè)務(wù)效率將有可能因此得到較大提升，釋放更多的利潤(rùn)。

短視頻行業(yè)的快手（1024.HK）就是其中之一。

一方面，公司公布的一季報(bào)再次大超市場(chǎng)預(yù)期，首次實(shí)現(xiàn)上市后集團(tuán)整體盈利。另一方面，與多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同，快手盈利能力的持續(xù)提升并非是建立在公司業(yè)務(wù)收縮的前提下，相反，不管是從公司營(yíng)收增速，還是用戶(hù)數(shù)據(jù)，還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，幾乎是全方位的加速增長(zhǎng)，處于良性循環(huán)的增長(zhǎng)飛輪。

受業(yè)績(jī)利好、以及公司首次宣布的回購(gòu)計(jì)劃推動(dòng)，5月23日上午開(kāi)盤(pán)后，快手保持領(lǐng)漲大盤(pán)趨勢(shì)，一度漲超6個(gè)點(diǎn)。

一、集團(tuán)整體盈利首次轉(zhuǎn)正，用戶(hù)規(guī)模再創(chuàng)新高

5月22日，快手科技發(fā)布2023年第一季度業(yè)績(jī)， 基本上所有核心數(shù)據(jù)指標(biāo)全部超出彭博一致預(yù)期。

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一季度，公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.7%至252.2億。其中，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.4%至248.79億元；海外業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超6倍至3.38億元，主要是由于

季度內(nèi)公司進(jìn)一步深化重點(diǎn)國(guó)家聚焦戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置，提升變現(xiàn)能力。在巴西及印尼等核心區(qū)域市場(chǎng)，由于持續(xù)的內(nèi)容提升和有效的用戶(hù)獲取，快手日活躍用戶(hù)及用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)繼續(xù)同比及環(huán)比增長(zhǎng)。

盈利方面，一季度公司毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.4%至117.12億元，毛利率同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至46.4%。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)連續(xù)四季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為9.63億元，遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期的4.7億。海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損環(huán)比大幅下降45.1%，主要是由于公司進(jìn)一步提高營(yíng)運(yùn)效率，并以ROI為導(dǎo)向投入，繼續(xù)降低成本。

最值得投資者重視的是，快手一季度提前實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面整體盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)4200萬(wàn)元，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期的4.57億元虧損。

一季度，得益于春節(jié)在內(nèi)的獲客營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的成功舉辦， 快手用戶(hù)規(guī)模再創(chuàng)新高， 快手應(yīng)用的平均日活躍用戶(hù)和平均月活躍用戶(hù)分別達(dá)到3.743億和6.544億，同比增長(zhǎng)8.3%和9.4%，短視頻及直播內(nèi)容的總觀看次數(shù)同比增長(zhǎng)超10%。另一方面，得益于精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)管理策略和多元的內(nèi)容供給，快手平臺(tái)的社區(qū)活力和社交屬性也在持續(xù)增強(qiáng)，一季度，快手應(yīng)用的互關(guān)用戶(hù)對(duì)數(shù)累計(jì)達(dá)到296億對(duì)，同比增長(zhǎng)57.6%。

內(nèi)容生態(tài)方面，快手持續(xù)拓展短視頻與直播內(nèi)容供給，滿(mǎn)足用戶(hù)多元化的消費(fèi)需求。今年春節(jié)，快手以“內(nèi)容+互動(dòng)”雙主場(chǎng)結(jié)合的方式，上線(xiàn)了“一千零一夜老鐵聯(lián)歡晚會(huì)”、“云上廟會(huì)”、“想見(jiàn)你新春K歌大會(huì)“等頗具年味兒的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，并再次與央視春晚達(dá)成深度合作。

另外，快手短劇也在春節(jié)檔期上線(xiàn)了55部星芒短劇，其中，古風(fēng)微短劇《東欄雪》上線(xiàn)40小時(shí)播放量破億，創(chuàng)下短劇播放量最快破億紀(jì)錄。優(yōu)秀的短劇內(nèi)容和品牌認(rèn)知也獲得了廣告主的認(rèn)可，一季度快手星芒短劇品牌招商收入同比增長(zhǎng)超300%。

泛知識(shí)內(nèi)容建設(shè)上，快手推出的教育普惠項(xiàng)目《新知如師說(shuō)》，截至2023年Q1已陸續(xù)和清華大學(xué)、北京大學(xué)等高校合作，課程涵蓋歷史、科技、經(jīng)濟(jì)和美術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域，吸引近千萬(wàn)用戶(hù)觀看。

此外， 即使直播行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，但快手的直播業(yè)務(wù)仍舊處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，直播內(nèi)容生態(tài)也日漸豐富。 2022年下半年以來(lái)，快手持續(xù)推進(jìn)與頭部公會(huì)和主播的多元化合作，通過(guò)流量扶持、運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)等形式，幫助主播職業(yè)化發(fā)展。 數(shù)據(jù)顯示，一季度公會(huì)活躍主播數(shù)量同比增長(zhǎng)超過(guò)140%。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面，作為具有影響力的普惠數(shù)字社區(qū)，圍繞著“直播+”和“短視頻+”，快手正在與生產(chǎn)生活的各個(gè)方面深入融合，催生出消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、知識(shí)學(xué)習(xí)、職業(yè)發(fā)展的新場(chǎng)景新模式，包括快聘、理想家等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)拓寬平臺(tái)想象力。

可以看到，快手充分把握了包括春節(jié)在內(nèi)的季節(jié)性節(jié)日的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，用戶(hù)數(shù)據(jù)創(chuàng)下新記錄。并且，與很多人固有的認(rèn)知不同，快手應(yīng)用國(guó)內(nèi)的內(nèi)容生態(tài)愈發(fā)豐富，與現(xiàn)實(shí)生活的聯(lián)系日益密切，用戶(hù)粘性持續(xù)提升，業(yè)務(wù)營(yíng)收加速增長(zhǎng)。

另外，從單季度的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用看，在絕對(duì)值同比下降7億元，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)率同比下降10.4個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，公司平均月活躍用戶(hù)數(shù)同比、環(huán)比均取得正增長(zhǎng)，用戶(hù)獲取和留存的效率持續(xù)提升。 一方面，公司針對(duì)不同用戶(hù)群體進(jìn)行算法強(qiáng)化學(xué)習(xí)以?xún)?yōu)化內(nèi)容供給，從而加強(qiáng)內(nèi)容供給與消費(fèi)的良性循環(huán)。圍繞快手平臺(tái)特有的核心優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)平臺(tái)的社交屬性及社區(qū)活力。另一方面，公司采用精細(xì)化管理和技術(shù)手段，優(yōu)化原生優(yōu)質(zhì)短視頻及直播內(nèi)容投放策略的結(jié)果。同時(shí)，通過(guò)提高具有更高生命周期價(jià)值的用戶(hù)比例進(jìn)一步提升用戶(hù)獲取ROI。

圖片來(lái)源：公司公告

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無(wú)論從快手一季度的成本管控、用戶(hù)獲取及運(yùn)營(yíng)策略，還是內(nèi)容生態(tài)的建設(shè)，可以預(yù)見(jiàn)，快手后續(xù)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)勢(shì)必將延續(xù)良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。而且，公司一季度提前兌現(xiàn)集團(tuán)層面的整體盈利，具有重大意義。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式較高的經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)在跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后的盈利能力提升往往是指數(shù)級(jí)的。

二、核心業(yè)務(wù)全線(xiàn)加速增長(zhǎng)，電商年GMV邁向萬(wàn)億規(guī)模

一季度，快手線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、直播和其他服務(wù)（含電商）營(yíng)收分別取得130.64億、93.19億和28.34億，對(duì)收入的貢獻(xiàn)占比分別為51.8%、37.0%和11.2%。 而且公司業(yè)務(wù)全線(xiàn)加速增長(zhǎng)，線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、直播和其他服務(wù)（含電商）單季度同比增速分別為15.1%、18.8%和51.3%，明顯好于各自業(yè)務(wù)賽道的行業(yè)增速。

圖片來(lái)源：快手

具體看，一季度快手線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)15.1%至130.6億元。而我們知道，一季度相當(dāng)數(shù)量的廣告主對(duì)2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和消費(fèi)趨勢(shì)仍持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，快手這部分業(yè)務(wù)能夠取得超出行業(yè)增速的數(shù)據(jù)，核心在于公司進(jìn)一步提升了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化產(chǎn)品能力及精細(xì)化行業(yè)管理策略。 2023年第一季度，快手平臺(tái)上的廣告主數(shù)量繼續(xù)同比及環(huán)比快速增長(zhǎng)。

另外，受平臺(tái)電商商品交易總額強(qiáng)增長(zhǎng)的推動(dòng)，快手平臺(tái)的的內(nèi)循環(huán)廣告服務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。 數(shù)據(jù)顯示，一季度，快手電商交易總額（GMV）同比增長(zhǎng)28.4%至2248億元。伴隨快手持續(xù)加強(qiáng)信任電商生態(tài)建設(shè)，貫徹全域經(jīng)營(yíng)策略，一季度快手電商的經(jīng)營(yíng)者數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，月均入駐品牌數(shù)量同比提升約30%，品牌自播GMV同比提升約70%。3月的月均新入駐企業(yè)商家數(shù)量及月均新動(dòng)銷(xiāo)企業(yè)商家數(shù)量均有超50%的同比增長(zhǎng)。電商月活躍買(mǎi)家數(shù)及客單價(jià)也同比持續(xù)增長(zhǎng)，月度下單頻次同比上升。

今年2月，快手率先在短視頻直播行業(yè)提出“全店ROI”這一新型經(jīng)營(yíng)理念，鼓勵(lì)商業(yè)客戶(hù)以更加全域的運(yùn)營(yíng)視角在快手提高經(jīng)營(yíng)效率，聚焦品牌心智的打造和人群資產(chǎn)的沉淀，保障投放效果。情人節(jié)及三八婦女節(jié)購(gòu)物盛典期間，公司完成了若干廣告主的測(cè)試，驗(yàn)證了新系統(tǒng)從品牌推廣到效果廣告到最終交易的有效性。

外循環(huán)廣告方面，公司通過(guò)全面綜合行業(yè)屬性的產(chǎn)品及算法來(lái)促成高價(jià)值用戶(hù)群體的發(fā)現(xiàn)、積累及用戶(hù)品牌匹配，從而讓廣告主實(shí)現(xiàn)目標(biāo)用戶(hù)的深度轉(zhuǎn)化，捕捉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)。同時(shí)，積極監(jiān)控平臺(tái)上外部廣告的健康程度，通過(guò)優(yōu)化后的流量分發(fā)機(jī)制確保其對(duì)高價(jià)值用戶(hù)的滲透。

品牌廣告方面，快手不斷開(kāi)拓產(chǎn)品矩陣，持續(xù)打通營(yíng)銷(xiāo)的品、效、銷(xiāo)全鏈路，完善品牌廣告生態(tài)基建。在此基礎(chǔ)上，針對(duì)品牌多元的營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景訴求，提供定制化、差異化的營(yíng)銷(xiāo)解決方案。數(shù)據(jù)顯示， 快手品牌廣告收入連續(xù)兩個(gè)季度同比增長(zhǎng)超20%。

電商業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)豐富商品供給，提高買(mǎi)賣(mài)雙方的匹配精準(zhǔn)度，利用優(yōu)質(zhì)的主播資源和電商內(nèi)容，進(jìn)一步滿(mǎn)足了用戶(hù)的需求，進(jìn)而推動(dòng)電商商品交易總額增長(zhǎng)。 從絕對(duì)值看，季度內(nèi)快手電商業(yè)務(wù)GMV達(dá)到2248億元，年化已經(jīng)接近萬(wàn)億，成為電商賽道新的頭部玩家。而且，當(dāng)下消費(fèi)者的購(gòu)物行為已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，短視頻電商的紅利仍在加速，快手完全有可能在未來(lái)做到更快的增長(zhǎng)。

季度內(nèi)，快手升級(jí)了商家、達(dá)人協(xié)作機(jī)制，推出「川流計(jì)劃」。一方面，公司深入研究用戶(hù)需求，利用達(dá)人制作的優(yōu)質(zhì)推薦內(nèi)容在用戶(hù)和商家之間建立聯(lián)系。另一方面，通過(guò)更精細(xì)化的達(dá)人分級(jí)運(yùn)營(yíng)策略，為有帶貨需求的達(dá)人提供更準(zhǔn)確的產(chǎn)品匹配， 本季度通過(guò)達(dá)人分銷(xiāo)渠道的商品交易總額同比增長(zhǎng)超50%，開(kāi)始從達(dá)人分銷(xiāo)中獲得傭金收入。

數(shù)據(jù)顯示，第一季度「川流計(jì)劃」給參與的經(jīng)營(yíng)者整體帶來(lái)的GMV增量超過(guò)15%，預(yù)計(jì)二季度這一數(shù)字將達(dá)到20%?？梢哉f(shuō)，通過(guò)「川流計(jì)劃」，商家和平臺(tái)達(dá)人之間建立起一座橋梁，從而形成商品和流量的飛輪，推動(dòng)平臺(tái)上兩者流量的增加。

此外，貨架電商是快手全域電商業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的另一個(gè)主要領(lǐng)域。 在2023年第一季度，快手小店在買(mǎi)家首頁(yè)測(cè)試了新商城入口，以更好地滿(mǎn)足高活躍付費(fèi)用戶(hù)確定性購(gòu)物需求。

短期看，4月社零銷(xiāo)售總額同比增長(zhǎng)18.4%，五一黃金周銷(xiāo)售金額創(chuàng)下歷史新高。消費(fèi)的回暖，有望帶動(dòng)快手二季度的業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升，不得不讓人們對(duì)快手隨后三個(gè)季度，尤其是進(jìn)入下半年電商旺季后的業(yè)績(jī)抱有更大的期待。

同時(shí)，快手進(jìn)一步完善平臺(tái)上的搜索功能，從而增強(qiáng)用戶(hù)搜索習(xí)慣，促進(jìn)內(nèi)容發(fā)現(xiàn)。 一季度，快手搜索月均用戶(hù)超過(guò)4.2億，平臺(tái)單日搜索次數(shù)峰值突破6.5億次。同時(shí)，搜索功能在商業(yè)化方面取得持續(xù)進(jìn)展，一季度搜索產(chǎn)生的電商商品交易總額同比增長(zhǎng)翻倍，搜索廣告收入同比增長(zhǎng)超50%。

換言之，快手廣告和電商業(yè)務(wù)還存在充分的流量擴(kuò)容空間。電商GMV的持續(xù)攀升，也將助推公司廣告業(yè)務(wù)穿越周期。

直播業(yè)務(wù)，一季度，相比于市場(chǎng)預(yù)期的高單位數(shù)增長(zhǎng)，快手這部分業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.8%至93.2億元，主要是由于平均月付費(fèi)用戶(hù)和月度付費(fèi)用戶(hù)平均收入的同比增長(zhǎng)。具體而言，平均月付費(fèi)用戶(hù)同比增長(zhǎng)6.4%至6,010萬(wàn)，而月度付費(fèi)用戶(hù)平均收入呈兩位數(shù)同比增長(zhǎng)。 數(shù)字背后，是快手不斷提高直播內(nèi)容質(zhì)量，并通過(guò)算法迭代優(yōu)化用戶(hù)與內(nèi)容匹配效率的結(jié)果。

供給端，公司為高質(zhì)量的中腰部主播提供流量扶持，以?xún)?yōu)化直播供給結(jié)構(gòu)。同時(shí)，繼續(xù)探索不同的直播垂類(lèi)，包括知識(shí)類(lèi)直播及虛擬人直播，為用戶(hù)帶來(lái)源源不斷的新型直播內(nèi)容。

三、結(jié)語(yǔ)

整體看，無(wú)論是用戶(hù)端、業(yè)務(wù)端，還是內(nèi)容生態(tài)，落實(shí)到最終的財(cái)務(wù)數(shù)字，快手的增長(zhǎng)飛輪已經(jīng)在加速轉(zhuǎn)動(dòng)。

但從公司股價(jià)看，仍是歷史低位。 相比上市時(shí)較高的估值，經(jīng)過(guò)2年的高速成長(zhǎng)，公司當(dāng)前的估值水平已經(jīng)下降到僅有2倍PS（市銷(xiāo)率）左右。可過(guò)程中，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)量和質(zhì)量持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善，壓制公司估值的邏輯持續(xù)被證偽。

與此同時(shí)， 公司盈利拐點(diǎn)已經(jīng)非常明確，是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)少數(shù)能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、盈利雙增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

換言之，快手有可能是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最被低估的公司。 那么，隨著后續(xù)市場(chǎng)認(rèn)知的改變，公司股價(jià)將很有可能復(fù)制過(guò)往科技巨頭跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后的估值大漲行情。

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