（原標(biāo)題：市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)年底降息至4.3%，機(jī)構(gòu)傾向配置長(zhǎng)端債，黃金前景更好）

紅周刊 特約 | 馬特·韋勒（Matt Weller）

正如市場(chǎng)普遍預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5.00-5.25%區(qū)間。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在聲明中刪除了對(duì)未來(lái)加息的描述，暗示6月份可能暫停加息。

(相關(guān)資料圖)

美元從低點(diǎn)反彈，但仍然低迷；美國(guó)主要股指走低；黃金一度突破了2080美元的歷史新高，白銀亦頗為強(qiáng)勢(shì)。究竟未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將何去何從？這將如何影響投資邏輯？

美聯(lián)儲(chǔ)6月或暫停加息

市場(chǎng)押注年底前降息至4.3%

聯(lián)邦基金利率在此次加息后創(chuàng)16年新高，這標(biāo)志著央行自2022年3月以來(lái)從0%開(kāi)始連續(xù)第10次加息。

會(huì)議聲明表示6月可能暫停加息。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了一些關(guān)鍵更新，特別是淡化了對(duì)預(yù)期“額外政策緊縮”（即加息的解讀）的提法，并刪除了對(duì)利率“未來(lái)目標(biāo)區(qū)間上調(diào)”的提法：

“正如《華爾街日?qǐng)?bào)》的“美聯(lián)儲(chǔ)線人”尼克·蒂米勞斯所指出的那樣，“該聲明使用的措辭與官員們?cè)?006年結(jié)束加息時(shí)大致相似，沒(méi)有通過(guò)保留收緊政策的偏向來(lái)明確承諾暫停加息。決定經(jīng)委員們一致通過(guò)?！?/p>

鮑威爾認(rèn)為這是一次“具有重要意義”的立場(chǎng)轉(zhuǎn)變。聲明承認(rèn)趨緊的信貸環(huán)境可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成壓力。委員會(huì)認(rèn)為通脹可能不會(huì)快速回落，或許會(huì)在就業(yè)市場(chǎng)走弱后再考慮降息，而利率市場(chǎng)則繼續(xù)押注今年年底前降息至4.3%。

倒閉銀行總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2008年

美聯(lián)儲(chǔ)尋求適當(dāng)政策愈發(fā)困難

美聯(lián)儲(chǔ)暗示加息結(jié)束的聲明并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)想中的效果，銀行業(yè)麻煩不斷拖累美國(guó)三大股指延續(xù)下行。

就在鮑威爾強(qiáng)調(diào)銀行體系的穩(wěn)健及有韌性的同時(shí)，PacWest銀行股價(jià)下跌50%再次引發(fā)銀行股拋售。該銀行正在考慮包括出售在內(nèi)的所有選項(xiàng)，也可能成為下一個(gè)倒閉的銀行。另外在“候選名單”上的還有Western Alliance (WAL, -38%)和First Horizon National Corporation (FHN, -33%)。SPDR地區(qū)性銀行ETF（KRE）下跌5.5%。此前，摩根大通表示，將向FDIC支付106億美元，用于收購(gòu)第一共和銀行。

下圖顯示，今年已經(jīng)倒閉的3家銀行的總資產(chǎn)規(guī)模近5500億美元，遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)時(shí)25家倒閉銀行的資產(chǎn)總和。由于銀行業(yè)危機(jī)的蔓延，經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步蒙上陰影，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在7月甚至6月就開(kāi)始降息。

雖然加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，但目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)健康程度的分歧越來(lái)越大，這也體現(xiàn)在市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息預(yù)期的脫節(jié)中。例如，ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)都在下降，美國(guó)消費(fèi)者和小企業(yè)信心調(diào)查也顯示疲軟，這些軟數(shù)據(jù)預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的預(yù)兆一致。

然而，例如就業(yè)數(shù)據(jù)等硬數(shù)據(jù)則并未將這種惡化反映到同樣的程度，需要繼續(xù)觀望。例如，4月21日發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱尚未(并且不會(huì))呈直線下降，標(biāo)普制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)溫和上行進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)域。

目前有很多模棱兩可的地方。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常使用“衰退”這個(gè)詞，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并沒(méi)有像一些人擔(dān)心的那么快放緩?？傮w通脹率正在下降，但核心通脹率依然居高不下。美國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)令人意外地走高。據(jù)彭博社估計(jì)，在已經(jīng)公布業(yè)績(jī)的20%的公司中，超過(guò)77%的公司的利潤(rùn)超過(guò)了預(yù)期。

在這種分歧下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)暗示不會(huì)降息，而市場(chǎng)則期待在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)大幅降息。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，在做得太多與太少間的掙扎越發(fā)突出，面對(duì)已有改善但仍持續(xù)的通脹表現(xiàn)及強(qiáng)勁勞動(dòng)力數(shù)據(jù)，以及一系列已亮紅燈的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)要找到適當(dāng)?shù)恼咦兊糜l(fā)困難。

機(jī)構(gòu)傾向配置長(zhǎng)端債券

避險(xiǎn)角度而言，黃金前景更好

在這一周期下，目前機(jī)構(gòu)普遍仍偏保守，傾向于配置長(zhǎng)端債券，并認(rèn)為這類(lèi)資產(chǎn)將受益于衰退和長(zhǎng)期利率下行的預(yù)期。

對(duì)于美股而言，由于美債上限的談判將會(huì)比較艱苦，即使最終大概率會(huì)達(dá)成共識(shí)，股市波動(dòng)或?qū)⒓觿?。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)今年下半年盈利將增長(zhǎng)5%，而我們則認(rèn)為，今年標(biāo)普500指數(shù)的盈利將出現(xiàn)一定的收縮。對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂可能會(huì)抑制市場(chǎng)情緒。

同時(shí)，由于市場(chǎng)加大降息押注，美元回落至101關(guān)口，非美貨幣全線反彈。不過(guò)，由于降息預(yù)期過(guò)高，但經(jīng)濟(jì)衰退年內(nèi)可能不會(huì)發(fā)生，外加目前美國(guó)和全球通脹都仍在5%以上，年內(nèi)降息的機(jī)率并不大，最終美元不排除因?yàn)轭A(yù)期差而維持強(qiáng)勢(shì)，這是下半年需要關(guān)注的問(wèn)題。即使是在當(dāng)年危機(jī)之時(shí)，美元也受避險(xiǎn)資金追捧向上，反而受到?jīng)_擊的是非美貨幣。不過(guò)，人民幣大概率會(huì)維持在6.9的區(qū)間震蕩。

同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息暫停在即，國(guó)際金價(jià)大漲并突破歷史新高。值得一提的是，銀價(jià)在突破圖中長(zhǎng)達(dá)兩年多的下降趨勢(shì)線后回踩24.50確認(rèn)支撐，此后再次開(kāi)啟上行走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)走出日線三連陽(yáng)。若能越過(guò)前高26.23將有望繼續(xù)攀升至3月高點(diǎn)27一線。

我們認(rèn)為，白銀因?yàn)榫哂泄I(yè)屬性，在經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期之下的表現(xiàn)理論上應(yīng)該遜于黃金。因此從避險(xiǎn)的角度來(lái)看，黃金未來(lái)前景仍然要好于白銀，但不排除近期出現(xiàn)波動(dòng)。

而近期油價(jià)的暴跌亦引發(fā)關(guān)注。日前布倫特原油自3月底以來(lái)首次跌破80美元，而WTI原油也創(chuàng)下4月新低，跌至76美元以下。兩種石油合約也終于回補(bǔ)了本月初歐佩克+同意大幅削減石油產(chǎn)量后形成的缺口。隨著補(bǔ)完缺口，石油能否卷土重來(lái)？

我們不會(huì)反向押注，即使對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在上升。在等待技術(shù)反轉(zhuǎn)信號(hào)確認(rèn)的同時(shí)，我們總體上是看漲原油前景的。

首先，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂以及由此帶來(lái)的需求疲軟，導(dǎo)致投資者在很大程度上忽視了歐佩克+協(xié)議帶來(lái)的上行風(fēng)險(xiǎn)；其次，油價(jià)在月初形成巨大的跳空缺口之后，交易者無(wú)疑已經(jīng)從多頭倉(cāng)位上獲利了結(jié)。他們的平倉(cāng)操作相當(dāng)于在市場(chǎng)上賣(mài)出石油，從而產(chǎn)生下行壓力；期貨市場(chǎng)上的許多潛在買(mǎi)家可能一直處于觀望狀態(tài)，等待回補(bǔ)缺口；最后，俄羅斯看來(lái)不太會(huì)完全遵守歐佩克+的減產(chǎn)。根據(jù)彭博社編制的油輪跟蹤數(shù)據(jù)，平均每天有340萬(wàn)桶石油從俄羅斯港口運(yùn)出。這意味著需求仍在，原油前景并不像最近的價(jià)格走勢(shì)所暗示的那樣悲觀。俄羅斯石油的主要消費(fèi)國(guó)包括中國(guó)、印度和土耳其。但由于美國(guó)發(fā)起的制裁，俄羅斯顯然正在以更便宜的價(jià)格出售其石油。然而，俄羅斯政府已承諾遵守歐佩克的減產(chǎn)。路透社援引一位不愿透露姓名的俄羅斯政府官員的話，稱(chēng)該國(guó)今年的原油產(chǎn)量有望達(dá)到約960萬(wàn)桶/日。假設(shè)減產(chǎn)不會(huì)有任何重大的合規(guī)問(wèn)題，這應(yīng)該能托住底價(jià)。

（作者系嘉盛集團(tuán)全球研究主管。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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