近期，海外市場動蕩，大類資產蹺蹺板效應迅速升溫。

美國硅谷銀行破產事件引發(fā)避險情緒上升，資金火速涌入以黃金為主的大宗商品。不僅倫敦金，國內A股黃金類上市公司和黃金主題基金紛紛上漲。記者發(fā)現(xiàn)，有主投黃金等大宗商品的主動權益基金早于去年四季度股票持倉就接近90%，前十大重倉股更是超過80%，其中起碼有9只黃金股。這使得這只基金階段性漲幅超過10%，遠超過ETF等被動指數(shù)基金。

基金經理認為，硅谷銀行破產只是全球黃金資產走高的導火索，這暴露了美聯(lián)儲自去年以來迅猛加息對金融市場穩(wěn)定性的侵蝕，美元指數(shù)與國債收益率應聲而落，黃金資產則出現(xiàn)拉升，這兩個因素疊加全球央行持續(xù)購金這一行為，成為當前全球黃金資產走高的三大主要原因。

(資料圖片僅供參考)

基金經理認為，黃金資產后續(xù)仍有不小上漲空間，2023年A/H黃金板塊同樣有望迎來重要配置機遇?；鸾浝硖貏e提及，國內黃金公司股價漲幅較為遲滯，但隨著金價中樞逐步抬升，公司業(yè)績的改善和向上彈性就越來越凸顯，超額收益有可能會較其他資產更明顯。

硅谷銀行破產成導火索

“硅谷銀行破產事件令美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑或受到掣肘，對黃金資產表現(xiàn)構成支持，國際黃金在上周后半程展開顯著反彈，國內黃金ETF場內也再現(xiàn)較明顯的資金流入。”博時黃金ETF基金經理王祥表示。

具體來看，在硅谷銀行宣布破產的3月10日，倫敦金首先就拉出一根長陽線，經過周末的發(fā)酵，3月13日在避險資金流入下價格繼續(xù)上漲，漲幅超過2%。若從2022年11月底算起，倫敦金在美聯(lián)儲持續(xù)加息預期下，價格從1725美元/盎司左右一路上漲到1959.74美元/盎司高位，累計漲幅超過12%。如今在美聯(lián)儲加息預期稍有減弱之下，硅谷銀行破產引發(fā)的避險情緒，成為助推黃金價格上漲的又一助推手。在這一趨勢下，澳新銀行近日將黃金年終預期上調至2000美元/盎司。

但如果納入硅谷銀行破產對美聯(lián)儲加息節(jié)奏的影響和全球央行持續(xù)購金這一行為，黃金價格上漲或許會有更大空間。

諾安基金認為，今年以來美國通脹及就業(yè)數(shù)據偏強，使得美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹，聯(lián)邦基金期貨數(shù)據反映的隱含利率高點最高至5.69%。但硅谷銀行的破產和黑石集團的違約，或迫使美聯(lián)儲需要更好地對就業(yè)、通脹及金融穩(wěn)定性進行平衡取舍，市場也開始調整對美聯(lián)儲貨幣政策預期，對3月23日FOMC會議的加息幅度更為平穩(wěn)，預期為加息25個基點，隱含利率自高點下降至5.26%。

“全球央行購金實際上在2021-2022年就已異軍突起，未來有望驅動黃金實體供需趨緊，推升黃金價格。”前海開源金銀珠寶混合基金經理吳國清對記者表示，從世界黃金協(xié)會最新數(shù)據來看，2010-2022年黃金需求和供應年均復合增速分別為1%和0.8%，維持低速增長。從黃金需求分項來看，珠寶制造、科技、投資、全球央行購金在2010-2022年年均復合增速分別為1%、-3%、-3%和25%。“顯然全球央行購金的年均復合增速尤其凸顯，這主要源于2021-2022年全球央行購金的加速增長，2021年和2022年的同比增速高達77%和152%。”吳國清說。

A股黃金股股價遲滯

國內方面，根據數(shù)據，截至3月15日，7只黃金主題ETF自去年11月23日以來累計上漲幅度均超過5%，其中大約2.5%的漲幅是在3月10日至3月15日期間實現(xiàn)的。而前海開源金銀珠寶A漲勢更為明顯，3月10日至3月15日累計上漲4.43%，自去年11月23日以來累計漲幅則超過了10%。前海開源金銀珠寶在去年四季度報告中就已提到，報告期內受美國通脹數(shù)據低于預期以及美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏放緩的刺激，黃金價格觸底反彈，帶動黃金板塊小幅上漲，在此期間維持前期對黃金和珠寶首飾板塊的配置。

記者發(fā)現(xiàn)，前海開源金銀珠寶是目前市場少有的重倉大宗商品類的主動權益基金。2022年四季報顯示，該基金股票資產持倉規(guī)模為9.44億元，占基金總資產的比例為89.94%，但該基金前十大重倉集中度就超過了80%。具體看，前十大重倉股中有9只為A股黃金公司，如紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、中金黃金、老鳳祥、湖南黃金、西部黃金、恒邦股份。去年四季度，紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、老鳳祥、湖南黃金持倉比例均較上一季度上升。

但與外圍市場的倫敦金和國內金價相比，國內黃金上市公司股價卻漲幅較為遲滯。根據吳國清觀察，倫敦金價從去年11月初至今上漲超過10%，價格一直逼近2022年初俄烏沖突時的高點價格。國內金價從去年7月下旬至今也已上漲超10%，創(chuàng)出2022年以來新高，直逼歷史高點455元/克。“但是國內主要黃金上市公司的股價卻表現(xiàn)相對低迷，并未跟隨國內金價創(chuàng)出階段性新高。”吳國清說。

吳國清認為，這主要有兩點原因：一是由于2022年11月初以來，人民幣升值且滬深300指數(shù)也隨著全球流動性的改善而企穩(wěn)回升，投資者風險偏好上升，這使得國內黃金股的超額收益顯著下降，導致原先配置黃金的避險資金有所分流；二是由于前期漲幅較大的龍頭個股出現(xiàn)了一些意外事件，也導致市場對黃金板塊的配置情緒受到影響。

三大原因

看好后市配置機遇

吳國清對記者解釋，金價是國內黃金上市公司盈利的主要驅動力。本輪金價的上行，由于人民幣匯率波動幅度偏大，導致國內外金價的上行節(jié)奏略有錯配，這也使得國內黃金股的走勢受到干擾。

展望后市，吳國清認為2023年A/H黃金板塊有望迎來重大配置機遇：一是黃金板塊具備看漲期權價值；二是作為強周期行業(yè)，黃金板塊前期相對于金價滯漲，為投資者提供了更大的價值重估空間；三是成長性和安全性的重估空間大。

吳國清認為，拉長來看，金價自2015年12月2日收盤價1053美元/盎司開始見底回升，震蕩上行至2023年1月27日1927美元/盎司，歷經7年，漲幅達80%，這驅動了黃金上市公司三大表的系統(tǒng)性改善，這也使得國內黃金上市公司具備了較強的資本開支能力和意愿，“我們對國內七家主要黃金上市公司現(xiàn)金流量表的統(tǒng)計表明，從2016年到2021年，樣本公司的合計經營性、投資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)走高，5年間年均復合增長率分別為21%和15%，這也奠定了樣本公司未來儲量、產量成長的基石”。

在王祥看來，盡管硅谷銀行的風險案例主要源自于其自身金融資產期限錯配以及其特殊的客戶結構，但其導火索仍主因美聯(lián)儲迅猛加息所帶來的固收資產的賬面損失。從這一角度而言，美聯(lián)儲應注重考慮最近一個月過于鷹派的政策指引是否合適，邊際上對黃金資產構成支持，“2月以來的黃金資產價格調整或已經接近完成，1800美元區(qū)域的支持力量較為強勁，后續(xù)有望重新開啟震蕩上行”。

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