（原標(biāo)題：增量機(jī)會(huì)在再生類(lèi)和膠原蛋白，2023年醫(yī)美板塊迎來(lái)拐點(diǎn)修復(fù)可期）

紅周刊 特約 | 李寧寧

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隨著核心城市感染率逐步達(dá)到峰值，線(xiàn)下客流逐步恢復(fù)帶動(dòng)醫(yī)美線(xiàn)下消費(fèi)。需求端看，輕醫(yī)美項(xiàng)目屬于非全麻性醫(yī)美，受到的影響較手術(shù)類(lèi)小；且醫(yī)美類(lèi)消費(fèi)前期受到疫情壓制的需求并非消失而是推遲，期待消費(fèi)復(fù)蘇后迎來(lái)反彈。

12月下旬以來(lái)，在市場(chǎng)回暖和消費(fèi)復(fù)蘇背景下，醫(yī)美板塊異動(dòng)頻頻，部分龍頭股漲勢(shì)喜人。此前由于行業(yè)監(jiān)管和疫情影響等因素，醫(yī)美板塊估值受到一定壓制，隨著市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管反應(yīng)鈍化，需求將成為決定行業(yè)波動(dòng)的主要因素。

我們對(duì)2023年醫(yī)美需求恢復(fù)比較樂(lè)觀(guān)，看好在再生類(lèi)、膠原蛋白等賽道布局的公司，這些方向剛在國(guó)內(nèi)興起，隨著上市產(chǎn)品逐漸豐富成熟有望深入人心。

醫(yī)美板塊政策邊際減弱

行業(yè)需求逐步恢復(fù)

醫(yī)美行業(yè)兼具醫(yī)療和消費(fèi)屬性，監(jiān)管政策出臺(tái)目的在于打擊“黑醫(yī)美”，維護(hù)合規(guī)市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)幾年規(guī)范整頓，產(chǎn)業(yè)由野蠻生長(zhǎng)到規(guī)范運(yùn)營(yíng)，更利好規(guī)范化運(yùn)營(yíng)企業(yè)，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展值得期待。目前市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管反應(yīng)趨于鈍化，醫(yī)美行業(yè)將回歸基本面，需求重新成為決定行業(yè)波動(dòng)的主要因素。

2022年12月7日，優(yōu)化疫情防控的“新十條”發(fā)布，包括醫(yī)美在內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)底部隨之確立。隨著各地疫情先后達(dá)峰，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)疊加春節(jié)將至，醫(yī)美旺季來(lái)臨，行業(yè)復(fù)蘇非常明顯。此前市場(chǎng)還存在“陽(yáng)康”后短期是否可以做醫(yī)美的擔(dān)心，建議轉(zhuǎn)陰4周內(nèi)慎重實(shí)施醫(yī)美項(xiàng)目。不過(guò)這種擔(dān)心并沒(méi)有阻擋消費(fèi)者步伐，據(jù)多地醫(yī)美機(jī)構(gòu)醫(yī)生反饋，春節(jié)前醫(yī)美項(xiàng)目預(yù)約較滿(mǎn)，后續(xù)節(jié)后醫(yī)美行業(yè)恢復(fù)進(jìn)度有望提速。

不管是管控還是疫情帶來(lái)的消費(fèi)信心不足的問(wèn)題，從上游藥品器械到下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)，整體還是受損。所以除了上游產(chǎn)品鋪貨、新品推廣的節(jié)奏、下游消費(fèi)者到院的規(guī)律性被影響外，行業(yè)還出現(xiàn)了客單價(jià)走低、獲客難度增加的趨勢(shì)。但從另外一個(gè)角度看，這可能也意味著行業(yè)后續(xù)恢復(fù)潛力較大。

而我國(guó)目前醫(yī)美滲透率不足5%，對(duì)比韓國(guó)20%+的滲透率還有很大差距，醫(yī)美線(xiàn)下消費(fèi)屬性明顯的情況下，低滲透率和高粘性使得行業(yè)保持快速增長(zhǎng)。實(shí)際過(guò)去三年間，醫(yī)美行業(yè)展現(xiàn)了優(yōu)于大部分消費(fèi)賽道的成長(zhǎng)性，且在2022年化妝品社零數(shù)據(jù)多月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，滲透率還沒(méi)到天花板的多個(gè)可選消費(fèi)賽道增長(zhǎng)漸顯疲態(tài)情況下，仍然充滿(mǎn)活力。比如某龍頭醫(yī)美機(jī)構(gòu)20/21年醫(yī)美業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)29%/38%的收入增長(zhǎng)；另一家龍頭醫(yī)美上游產(chǎn)品公司20/21年分別實(shí)現(xiàn)27%/104%的收入增長(zhǎng)。

展望2023年，龍頭企業(yè)跟隨行業(yè)恢復(fù)，收入利潤(rùn)端均會(huì)有明顯改善，尤其是前期利潤(rùn)端受費(fèi)用影響壓力更大的下游機(jī)構(gòu)；另外，行業(yè)經(jīng)過(guò)三年疫情也有明顯洗牌，期間龍頭表現(xiàn)出韌性，中尾部玩家去產(chǎn)能，后續(xù)份額集中的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)演繹。不過(guò)，醫(yī)美板塊整體估值并不便宜，板塊龍頭股2023年P(guān)E接近60倍。

2023年增量機(jī)會(huì)

或在再生類(lèi)和膠原蛋白

A股年報(bào)季即將開(kāi)啟，考慮到2022年10月-11月疫情趨嚴(yán)，12月新十條后多地1-2周的停擺，多數(shù)公司四季度的表現(xiàn)可能會(huì)弱于三季度。以某龍頭企業(yè)為例，12月在多重壓力下收入持平，四季度預(yù)計(jì)收入實(shí)現(xiàn)15%-20%左右增長(zhǎng)，從增速看，甚至弱于上海封城時(shí)的二季度。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)12月收入和盈利情況預(yù)期已經(jīng)比較充分，已基本反映到股價(jià)中，目前投資者更關(guān)注的是企業(yè)2023年恢復(fù)情況。從恢復(fù)節(jié)奏上看，考慮到2023年春節(jié)較2022年提前，市場(chǎng)對(duì)1月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有一定容忍度，更期待3月份行業(yè)迎來(lái)全面復(fù)蘇。

從產(chǎn)品上看，預(yù)計(jì)2023年再生類(lèi)產(chǎn)品及膠原蛋白類(lèi)產(chǎn)品增速更快，而其他更成熟的產(chǎn)品將跟隨行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。第一輪高峰剛過(guò)，短期消費(fèi)手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目更謹(jǐn)慎，注射非人體本身有的成分更謹(jǐn)慎，所以水光、光電等皮膚類(lèi)項(xiàng)目恢復(fù)更快，注射玻尿酸比注射肉毒素恢復(fù)快，后面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)更均衡，不過(guò)隨著非手術(shù)類(lèi)產(chǎn)品適應(yīng)癥越來(lái)越豐富，手術(shù)類(lèi)占比下行是大趨勢(shì)。

增量機(jī)會(huì)可能在再生類(lèi)和膠原蛋白。再生類(lèi)項(xiàng)目對(duì)比玻尿酸填充，注射后既能有填充后的效果，后續(xù)還會(huì)刺激膠原蛋白再生，彌補(bǔ)了注射玻尿酸面部不自然、維持時(shí)間短等問(wèn)題，客單價(jià)更高，提前布局的企業(yè)有望享受收入和利潤(rùn)率的雙重加成，少女針、濡白天使、艾維嵐等相關(guān)產(chǎn)品在2022年已經(jīng)分別取得3億-7億的銷(xiāo)售體量，2023年預(yù)計(jì)維持高速增長(zhǎng)。

而膠原蛋白賽道對(duì)比玻尿酸，體量能差5-10倍，但是產(chǎn)品力上各有優(yōu)劣、不相上下，主要是膠原蛋白的安全性不如玻尿酸，價(jià)格貴，提取更復(fù)雜。最近幾年，膠原蛋白行業(yè)玩家明顯增加，隨著產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，價(jià)格、安全性等問(wèn)題有望逐步解決，未來(lái)可能復(fù)制玻尿酸的發(fā)展路徑，體量成倍增長(zhǎng)。

此外，目前板塊估值不算便宜，龍頭2023年60倍PE，投資者的預(yù)期收益率不應(yīng)過(guò)高。當(dāng)然，因?yàn)獒t(yī)美行業(yè)屬于高成長(zhǎng)性行業(yè)，估值容忍度會(huì)比一般的板塊高，需要投資者結(jié)合實(shí)際情況來(lái)理性判斷。

（作者系中加基金研究員。文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

標(biāo)簽： 膠原蛋白