周一，A股三大指數(shù)集體收漲，高歌猛進(jìn)的券商股成為市場上“最靚的仔”。

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盤面上，券商指數(shù)昨日開盤后一路走高，盤中一度漲逾5%，午后短暫沖高后有所回落，截至收盤上漲3.21%。個股方面，山西證券、湘財(cái)股份漲停，廣發(fā)證券上漲近8%，國聯(lián)證券上漲6%。

券商普遍認(rèn)為，市場交投回暖下，券商股作為大盤指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位的催化劑有望發(fā)力，結(jié)合估值目前券商尚處底部區(qū)域，券商板塊已進(jìn)入上行通道。另一方面，上周五《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》(簡稱“《辦法》”)的發(fā)布也為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來利好。

“牛市旗手”持續(xù)反彈

事實(shí)上，隨著近期市場回暖，前幾個月表現(xiàn)相對低迷的券商股也在近期持續(xù)反彈。

進(jìn)入1月份以來，截至周一收盤，券商指數(shù)漲幅達(dá)到9.23%。個股層面，已有11只券商股本月漲幅超10%，其中湘財(cái)股份本月漲幅達(dá)到31%，東方證券漲逾20%，興業(yè)證券、東方財(cái)富分別漲逾15%。

記者注意到，近期券商分析師也對券商股后市的表現(xiàn)頗為樂觀。東北證券認(rèn)為，目前券商股上行趨勢已現(xiàn)，業(yè)績和估值低基數(shù)疊加增長預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回暖、政策利好背景下券商將迎來更高的業(yè)績增速，券商配置價值正在凸顯。

浙商證券策略首席王楊1月15日研報(bào)認(rèn)為，券商投資方法論在于上證指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位的催化劑，隨著新一輪小牛市開啟，預(yù)計(jì)上證指數(shù)將拾級而上。結(jié)合估值目前券商尚處底部區(qū)域，接下來隨著指數(shù)沖關(guān)，券商板塊預(yù)計(jì)將迎來脈沖式上漲。

浙商證券還指出，券商股作為牛市的經(jīng)典板塊，在牛市中具有三大運(yùn)行規(guī)律。

其一，牛市中券商股上漲并非與指數(shù)點(diǎn)位簡單正相關(guān)，事實(shí)上，上證指數(shù)所處的位置區(qū)間對券商的投資指引意義更重要，也即券商股是指數(shù)沖關(guān)的催化劑。

其二，這種規(guī)律背后有其合理性，原因在于，券商的超額收益水平，其實(shí)是投資者抬高其估值的過程，本質(zhì)上取決投資者對A股指數(shù)空間的預(yù)期。其中關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，預(yù)期往往被提前反映。

其三，復(fù)盤規(guī)律也在驗(yàn)證上述觀點(diǎn)， 在2005-2007、2013-2015、2019-2021三輪上漲周期中，券商超額收益最為明顯的階段，是上證指數(shù)突破前期壓力平臺期間。

緩解券商價格戰(zhàn)短期擔(dān)憂

本輪券商股的節(jié)節(jié)攀升，與上周五《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》的正式發(fā)布或許也不無關(guān)系。

一直以來，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都是券商傳統(tǒng)及核心業(yè)務(wù)，也是支持券商其他各類業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。據(jù)中金公司非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，目前行業(yè)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)1.2萬家，客戶數(shù)量達(dá)2.1億。2022年前三季度中，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)29%，為券商第一大業(yè)務(wù)。

然而，伴隨互聯(lián)網(wǎng)興起及行業(yè)競爭加劇，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)展業(yè)形態(tài)有所變化——展業(yè)方式逐漸由線下轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上，券商通過自媒體及互聯(lián)網(wǎng)平臺投放廣告進(jìn)行獲客，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型下券商在客戶分層、績效考核、服務(wù)質(zhì)量等方面均有變化，以及行業(yè)內(nèi)傭金率持續(xù)下行等。

方正證券非銀行業(yè)分析師鄭豪就提到，由于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，在行業(yè)競爭激烈的背景下，近幾年傭金費(fèi)率有所下滑。此次《辦法》規(guī)定，收取的傭金不得明顯低于證券業(yè)務(wù)服務(wù)成本，不得使用“零傭”“免費(fèi)”等用語進(jìn)行宣傳，有利于引導(dǎo)行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)健康發(fā)展，加強(qiáng)專業(yè)增值服務(wù)的提供。

西部證券非銀首席羅鉆輝則進(jìn)一步表示，《辦法》落地后，牌照是經(jīng)營境內(nèi)外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，緩解市場對于證券業(yè)務(wù)降費(fèi)讓利的短期擔(dān)憂。從中長期角度來看，做大客戶群體能夠有效分?jǐn)?ldquo;服務(wù)成本”，以更低的價格助力新客獲客，形成良性循環(huán)，最終立足于龐大客群深度挖掘客戶價值，因此頭部機(jī)構(gòu)更具價格優(yōu)勢。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新規(guī)釋放利好

以更宏觀的視角來看，中金公司非銀團(tuán)隊(duì)分析指出，《辦法》適應(yīng)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新形勢，促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。本次《辦法》涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營銷、客戶管理、業(yè)務(wù)流程、收費(fèi)定價、合規(guī)風(fēng)控等方面，進(jìn)一步規(guī)范了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營銷活動，助力券商實(shí)現(xiàn)精細(xì)化客戶管理，引導(dǎo)行業(yè)良性競爭，促進(jìn)行業(yè)服務(wù)質(zhì)量提升，推動行業(yè)合規(guī)穩(wěn)健發(fā)展。“我們認(rèn)為，合規(guī)內(nèi)控能力強(qiáng)、流量基礎(chǔ)及客戶質(zhì)量較高、運(yùn)營效率較高、具備成本優(yōu)勢的券商將更加受益”。

在興業(yè)證券非銀首席分析師徐一洲看來，《辦法》值得關(guān)注的重點(diǎn)包括，順應(yīng)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商監(jiān)管邏輯明確經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)涵，明確互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)模式合法性。通過加強(qiáng)信息披露明確券商交易傭金構(gòu)成，禁止惡意價格戰(zhàn)，推動行業(yè)傭金費(fèi)率筑底。健全經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)考核邏輯，推動行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。選股方面可關(guān)注受益于低基數(shù)，短期業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)的券商、長期具備盈利增長空間的券商，以及估值具備提升邏輯的券商。

他還提到，《辦法》為未來主經(jīng)紀(jì)商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)留政策窗口。一方面，《辦法》明確證券公司實(shí)行主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式的合法性；另一方面，《辦法》提出證監(jiān)會可以對商業(yè)銀行存管證券公司投資者資金的規(guī)模、范圍、業(yè)務(wù)模式等提出差異化監(jiān)管要求，這或?qū)ξ磥斫?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新留下更多可能性。

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